年报业绩符合预期：电机业务下滑，变压器业务快速增长。

        我们认为，卧龙电气年报符合预期，按照我们的盈利预测，公司10年市盈率24倍，考虑公司2010-2012年复合增速30%，给予“增持”评级。

        2009年，受出口下滑影响，公司电机业务同比下降11%，变压器业务受益铁路建设，同比增长 120%，成为业绩主要推动力。2010年，公司电机业务有望受益于电机行业出口复苏、中国和欧盟高效电机市场启动而出现反转，变压器业务在铁路投资和城市轨道交通建设带动下仍将保持较高增速。

        出口复苏、中国和欧盟高效电机市场启动将带动公司电机业务反转。

        我们认为，2010年公司电机业务将呈现价量齐升的格局：1)电机出口环比数据持续走好，出口已现复苏迹象；2)欧盟推行高效电机强制标准，部分企业将退出欧洲市场，龙头企业将受益；3)国内高效电机市场启动在即，设计能力和认证构成行业壁垒，卧龙在技术和品牌方面优势明显；4)空调用高效电机、吸尘器电机、搅拌机电机等新产品将为公司电机业务带来新的盈利增长点。

        我们预测，2010年公司电机业务(剔除贸易)销售收入将同比增长30%以上，2010-2012年电机业务将为卧龙电气贡献净利润0.26亿、0.32亿和0.39亿元，折合EPS0.09元、0.11元和0.14元，复合增速29%。

        盈利预测

        我们预测，公司2010-2012年净利润分别为2.66亿、3.34亿和4.31亿元，折合EPS0.93元、1.17元和1.51元，对应2010-2012年估值水平24、19和15倍。